兩會對橡膠與聚烯烴行情走勢的影響分析

從2020年政府工作報告的主要內(nèi)容來看，對國內(nèi)化工品的整體的影響可能還是偏寬松的貨幣政寬松和財政政策減稅降費方面，產(chǎn)業(yè)政策主要對個別化工品的下游有一定影響。從貨幣政策來看，為支持實體經(jīng)濟的恢復發(fā)展，央行綜合運用多種工具以應對疫情的沖擊，比如增加5000億元再貸款再貼現(xiàn)專用額度支持企業(yè)有序復工復產(chǎn)，再增加再貸款再貼現(xiàn)額度1萬億元支持經(jīng)濟恢復發(fā)展，推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行，對普惠型小微企業(yè)貸款應延盡延，鼓勵銀行大幅增加小微企業(yè)信用貸、首貸、無還本續(xù)貸等相關(guān)政策支持，對于化工品終端小微企業(yè)的扶持力度還是挺大的，尤其是出口型的企業(yè)。全球公共衛(wèi)生事件對化工品的終端企業(yè)都造成不同程度的影響，尤其是3月份海外疫情發(fā)酵，國內(nèi)不少外貿(mào)訂單被取消或推遲，從而導致終端企業(yè)一段時間消費市場訂單缺乏，導致產(chǎn)成品庫存積壓，擠壓企業(yè)現(xiàn)金流，部分企業(yè)甚至面臨存活問題。例如PTA終端織造企業(yè)和紡織服裝企業(yè)，苯乙烯和聚烯烴的終端消費企業(yè)家電企業(yè)，橡膠下游輪胎企業(yè)等。

從財政政策來看，政府工作報告指出加大減稅降費力度，今年繼續(xù)執(zhí)行下調(diào)增值稅稅率和企業(yè)養(yǎng)老保險費率等制度。預計全年為企業(yè)新增減負超過2.5萬億元，去年為2萬億，新增減稅降費約5000億元。下調(diào)增值稅雖然對化工品價格短期有一定利空，但是從需求來看，減稅可以減少企業(yè)稅負負擔，從而刺激企業(yè)增加投資或生產(chǎn)需求和降低成本來刺激消費者需求，所以減稅一定程度上對化工品的中長期需求偏利好。

另外，從產(chǎn)業(yè)政策上，報告提出重點支持既促消費惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的“兩新一重”建設(shè)，其中加強新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬個，推廣新能源汽車等政策將對化工品下游塑料制品和輪胎行業(yè)有一定需求提振。

兩會對橡膠的影響

（1）政府工作報告基建政策解讀

由于全球疫情和經(jīng)貿(mào)形勢具有高度的不確定性，今年兩會報告沒有提出全年經(jīng)濟增速具體目標，并且著重提及“今年要優(yōu)先穩(wěn)就業(yè)保民生”，甚至提及“穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤”可以基本確定中央口徑上對于經(jīng)濟下行預留的空間已經(jīng)非常大。雖然，工作報告淡化了增長目標，但報告提出的部分政策指向新老基建發(fā)力，以及刺激汽車消費，此舉關(guān)乎到天然橡膠的下游需求。

今年擬安排地方政府專項債券3.75萬億元，比去年增加1.6萬億元，提高專項債券可用作項目資本金的比例，主要投向：加強新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，加強交通、水利等重大工程建設(shè)。我們認為，考慮到地方專項債同比大幅多增，并且主要投向基建，2020年基建投資有望否極泰來，增速有望從過去兩年的5％以下，重回10％以上。今年報告依然強調(diào)“房住不炒”，報告提到加強新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，大力提升縣城公共設(shè)施和服務(wù)能力，新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬個，支持加裝電梯，發(fā)展用餐、保潔等重大工程建設(shè)，增加國家鐵路建設(shè)資本1000億元。這意味著基建將成為投資中ZUI重要的抓手。

基建領(lǐng)域的發(fā)力關(guān)乎到橡膠下游的重卡需求，在兩會之前我們也可以從相關(guān)政策看到國家大力發(fā)展基建的決心，國常會明確1萬億專項債5月發(fā)行完畢，棚改專項債恢復發(fā)行。5月6日，國務(wù)院召開常務(wù)會議，要求在年初已發(fā)行地方政府專項債1.29萬億元基礎(chǔ)上，再按程序提前下達1萬億元專項債新增限額，力爭5月底發(fā)行完畢。這是繼財政部4月20日新聞發(fā)布會表示提前下達1萬億元地方政府專項債券額度后，政府ZUI上等別會議首次正式明確任務(wù)。在以上政策的扶持下，勢必可以拉動工程車、物流車等重卡車型的需求以及輪胎替換頻次，從而拉動天然橡膠下游消費。除此之外，重卡市場在2020年自身也存在樂觀因素：首先，去年5月出臺的政策對工程車和水泥攪拌車有著長期利多的影響，所以2020年工程車需求會有所增量；其次，2020年是“國三”政策的收官之年，2009-2011年正處于重卡的國三、國四政策實施時期，這一時期重卡的需求增速非常明顯，而這一批重卡如今也到了更新替換的階段，所以新車替換需求將拉動物流車的需求增量。疊加國家兩會政策所提出的對基建領(lǐng)域的發(fā)力必將提振重卡后市市場的需求。接下來還需新一步跟蹤國家發(fā)展基建的情況，預計重卡后市將取得不錯的銷售成績。

（2）政府工作報告汽車政策解讀

報告中還提到了重點支持既促進消費惠民生又結(jié)構(gòu)增后勁的“兩新一重”建設(shè)，主要是：加強新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡(luò)，拓展5G應用，建設(shè)充電樁，推廣新能源汽車，激發(fā)新消費需求，助力產(chǎn)業(yè)升級。

兩會之前，國家也一直鼓勵各地方政府出臺相關(guān)的汽車消費政策，所以兩會期間提出的激發(fā)汽車消費政策屬于預期內(nèi)，單從政策方面看，并無太多超預期利好，而且國家和各地方刺激政策也會根據(jù)每月車市產(chǎn)銷變化進行動態(tài)調(diào)整。近期，上海重點圍繞六方面研究制定了促進汽車消費若干政策，包括年內(nèi)增加4萬個非營業(yè)性客車牌照供應額度；對燃油車“以舊換新”給予補貼，消費者報廢或轉(zhuǎn)出國四及以下排放標準燃油車，并且新購置國六排放標準燃油車的，給予每輛車4000元補助等。廣東則發(fā)布《廣東省2020年汽車下鄉(xiāng)專項行動公告》，明確汽車下鄉(xiāng)具體操作細則，從5月1日起至12月31日，廣東農(nóng)村居民通過購買汽車下鄉(xiāng)推廣車型，可獲每輛5000元至10000元不等補貼。同時，“2020廣東省促消費暨‘汽車消費節(jié)’”“花城盛惠·快樂廣購汽車消費惠民補貼”等活動也相繼啟動。其他地方也紛紛加大新能源汽車消費的鼓勵力度。如深圳擬對新購新能源小汽車的個人消費者給予綜合使用財政補貼，其中新購純電動上等型或經(jīng)濟型乘用車補貼2萬元/車、新購插電式混合動力上等型乘用車補貼1萬元/車，并且還放寬個人新能源小汽車增量指標申請條件。

截止目前，部分政策落地實施也才剛滿月，上海、廣州等地的促銷活動五一啟動， 5-6月是反映車市情況的一個良好觀測期，所以，等到6月份再去看5月車市產(chǎn)銷情況時，應該會有較大改觀。不過，疫情對車市的影響仍在持續(xù)，有部分消費者因促銷政策密集出臺而持幣觀望。疫情對消費者心理和收入產(chǎn)生雙重打擊，消費心理影響在四五月份基本修復，預計車市在5-6月會有一定反彈，但是下半年的汽車銷售具體情況還需跟蹤刺激政策以及國家經(jīng)濟、百姓消費信心的恢復情況。

（3）總結(jié)

總的來看，政府工作報告提及的和橡膠有關(guān)的政策中，汽車刺激消費政策沒有出現(xiàn)超預期利好，但基建政策會是今年的發(fā)力重點，或會成為后市提振橡膠需求的重要抓手。

回歸到橡膠自身的基本面，從供需結(jié)構(gòu)來看，當前膠水產(chǎn)出受先前干旱天氣的影響，產(chǎn)出量同比往年略少。原本由于干旱推遲開割，這期間就造成了一定量的減產(chǎn)。國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)同樣因推遲開割一個半-兩個月而造成供應減量，整體來看供應端5-6月膠水減產(chǎn)的預期比較確定且持續(xù)發(fā)酵。需求端來看，國內(nèi)需求恢復較好，4月的重卡、乘用車數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預期，預計后市在國內(nèi)一系列發(fā)展基建、刺激汽車消費等政策的提振下，二季度的后兩個月需求表現(xiàn)也將不差。當前ZUI為擔憂的依舊是海外需求，輪胎出口沒有得到普遍恢復，導致輪胎廠開工率同比往年處于偏低水平。海外部分車企復工，但供應鏈全球化時代，單個工廠單個國家復工沒有意義，全球供應鏈的協(xié)同配合必不可少。從膠價來看，近期兩次的反彈都在10500元附近遇阻，目前橡膠基本面整體偏弱，國內(nèi)庫存依舊處于高位，去庫周期仍較漫長，但庫存拐點已經(jīng)不遠。因此，短期橡膠反彈不具備持續(xù)性。策略上，短期觀望為主，回調(diào)后仍可擇機做多。

兩會政策對聚烯烴的影響

此次兩會雖沒有在政策層面設(shè)定GDP增速目標，但不可過分解讀為這可能帶來聚烯烴的需求大幅下滑，我們能看出政府對今年的經(jīng)濟增速還是有一定期待，據(jù)有關(guān)機構(gòu)依據(jù)此次兩會《財政預算報告》和《政府工作報告》中披露的數(shù)據(jù)測算，今年國內(nèi)GDP整體增速為負的概率較小，估算GDP目標值可能在2％-3％，這對聚烯烴的需求可能有一定程度的拖底或者提振作用。具體來看，國家在給基建投資方面提供了較為充沛的資金支持，比如提高財政赤字規(guī)模1萬億元至3.76萬億元、增加地方政府專項債規(guī)模1.6萬億至3.75萬億元，其中基建投資涉及的重點方面有5G、充電樁、新能源汽車、縣城公共設(shè)施、舊改、重大工程建設(shè)（如水利工程），這些將有效帶動聚烯烴的管材料、電纜料和注塑料的需求。據(jù)從貿(mào)易商了解到的信息，近期HDPE管材價格偏強且出貨較好，上游廠家亦加大的HDPE管材的排產(chǎn)力度，近期排產(chǎn)比例由9.69％提升至高位16％。另外，前期地方政府公布的促進汽車消費的政策對汽車行業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的回暖起到較大推動作用。4月份中汽協(xié)公布的汽車產(chǎn)銷同比數(shù)據(jù)分別為2.26％和4.41％，較2、3月份的負增速環(huán)比大幅改善，同時據(jù)乘聯(lián)會周度數(shù)據(jù)顯示，5月前 2周（1-17日）我國乘用車批發(fā)、零售日均銷量同比增速分別為+12％、-5％。汽車行業(yè)批發(fā)端表現(xiàn)出較強的補庫態(tài)勢，零售端受益5月以來各地促銷和政策落地力度而表現(xiàn)有改善，汽車產(chǎn)銷經(jīng)歷一季度的低迷后在二季度迅速恢復并有亮眼的正增長數(shù)據(jù)，故我們看到近期上游廠家對共聚注塑料排產(chǎn)比例由4月下旬6.59％快速提升至近期20.26％，PP共聚注塑料的需求在快速恢復并提升。從庫存來看，如果說兩油庫存從2月17日161萬噸去化到4月29日77萬噸，主要是因為新冠肺炎疫情導致的新增醫(yī)療物資需求如口罩、防護服、防護面罩等需求驅(qū)動，但是進入5月份以來，疫情對口罩等醫(yī)療物資的需求迫切性較前期大幅下降，5月海外需求未有明顯改善的前提下，兩油庫存由5月6日98萬噸去化至近期70萬噸附近，推測主要原因是國內(nèi)宏觀政策驅(qū)動的需求恢復或者提振作用，比如如前所述的基建投資和汽車行業(yè)消費刺激政策，當然裝置檢修和海外貨源到港偏少導致供應收縮亦起到一定去庫作用。從當前上游庫存表現(xiàn)來看，國內(nèi)聚烯烴需求韌性十足。

綜合來看，受前期宏觀政策刺激作用，我們推測當前聚烯烴需求韌性可能繼續(xù)維持到6月份，另外供應端部分裝置處于5-6月份的檢修期，上游兩油庫存去化至歷史中等略偏低水平，港口庫存雖有預期到港壓力但當下一概庫存仍偏低，我們預判聚烯烴當下基本面偏強的態(tài)勢有望繼續(xù)維持，這對盤面聚烯烴價格起到較好支撐或者進一步驅(qū)動上行。中長期來看，政策刺激需求的邊際效應走弱，供應端檢修裝置重啟恢復供應，海外貨源到港預期逐步兌現(xiàn)，疊加新產(chǎn)能寶來、中科等裝置有望6-7月份投產(chǎn)，聚烯烴的供應端的壓力或逐步體現(xiàn)，聚烯烴中長期看空的觀點依然維持不變。